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雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
登陆港股仅五个月时间，市值超2000亿港元的AI明星企业——MiniMax，便火速吹响了回A上市的号角。
近日，MiniMax公告称，公司已决议探究发行人民币股份的初步建议。同时，证监会官网显示，MiniMax已与中信证券签署辅导协议，剑指科创板。
此番将目光瞄准A股之际，MiniMax仍深陷亏损泥沼。2022年至2025年，公司归母净利润亏损累计逼近27亿美元。而公司去年的营收在增长近1.6倍后，仅达到0.79亿美元。
财报显示，去年，MiniMax仅研发开支就高达2.53亿美元，同比增长33.8%。截至2025年年底，公司的现金结余为10.5亿美元。
不过，资本市场对MiniMax回A上市的动作似乎热情并不是很高。6月1日、6月2日，MiniMax的股价分别下跌15.71%、5.72%，最新市值约2094亿港元。
值得一提的是，在今年3月发布的《2026胡润全球富豪榜》中，MiniMax创始人闫俊杰以250亿元的身家首次上榜。
港股上市五月后冲刺A股，股价连续两日下跌
5月31日晚，MiniMax发布公告称，公司已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，其中可能涉及与专业顾问订立协议，及与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。
MiniMax表示，公司于港交所成功上市后持续评估资本市场，包括对在科创板上市进行评估。
截至公告日期，MiniMax已聘请专业顾问就公司符合在科创板上市的条件提供咨询，并已签订辅导协议。
MiniMax还强调，拟发行人民币股份的初步建议可能会发生变化，此事的任何具体计划及预计时间，将须经董事会或公司股东于股东大会进一步批准，以及取得监管批准，因此可能会或可能不会实施。
据证监会官网消息，MiniMax已于5月29日同中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程。
值得一提的是，就在一天前的5月28日，MiniMax创始人兼首席执行官闫俊杰身着黑色西装现身国新办发布会，与同为河南籍的泡泡玛特创始人王宁一同面对中外镜头。
天眼查显示，MiniMax的主体公司——上海稀宇极智科技有限公司于2021年11月注册成立。
年报显示，截至去年末，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。
今年1月，成立约4年时间的MiniMax成功在港股上市，创下了全球AI公司从创立到上市的最快纪录。
上市以后，MiniMax的股价从165港元/股的发行价，一度飙升至今年3月1330港元/股的峰值，随后回落至5月底的840港元/股。
此番拟向A股发起冲击的公告放出后，MiniMax的股价在6月1日高开低走，最终报收708港元/股，单日跌幅为15.71%。次日，MiniMax的股价再度下跌5.72%。
营收毛利大幅增长，四年亏近27亿美元
4月下旬，MiniMax公布了上市以来的第一份年度财报。作为尚处于发展期的AI企业，MiniMax在营收保持高速增长的同时，亏损规模也在不断扩大。
2025年全年，MiniMax实现0.79亿美元的营收，同比增长158.95%；但同期公司录得归母净利润亏损18.72亿美元，亏损规模同比扩大超三倍。
而将时间线进一步拉长，2022年至2025年，MiniMax四年累计亏损规模逼近27亿美元。
对于去年亏损的大幅增长，MiniMax解释称，部分原因是金融负债公允价值亏损由2024年的2.14亿美元增加至2025年的近16亿美元。
MiniMax表示，由于公司估值增加，使优先股录得重大重新计量亏损。若加回年内股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，MiniMax去年的经调整净亏损为2.51亿美元，与2024年的2.44亿美元接近持平。
分地区来看，MiniMax去年有73%的收入来自国际市场，同期来自中国内地市场的收入占比为27%。
而分业务来看，MiniMax的主营业务可分为面向C端的AI原生产品、面向B端开放平台及其他基于AI的企业服务两大部分。
去年，上述两大业务分别实现0.53亿美元、0.26亿美元的收入，同比增长143.4%、197.8%。
其中，AI原生产品收入的增长，主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化。
而开放平台及其他基于AI的企业服务的收入增长，则主要是由于付费客户数量显著增加。
就营收占比而言，公司前述两大业务去年的营收占比分别为67.2%、32.8%。
其中，公司B端业务的营收占比同比提升约4.2个百分点，这意味着其正成为公司的第二增长曲线。
至于毛利指标，MiniMax的表现则颇为亮眼，从2024年的0.04亿美元猛增至2025年的0.2亿美元，同比大增437.2%，毛利率亦从2024年的12.2%提升至2025年的25.4%。
对此，MiniMax在财报中解释称，公司毛利率的大幅改善，主要得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的持续优化。
在费用端，2025年，MiniMax的销售及分销开支由2024年的0.87亿美元下降40.3%至0.52亿美元。
前述开支的下降，主要是因为公司的AI原生产品业务主要由自然增长及口碑传播驱动，推广开支相应减小，这意味着MiniMax的产品增长模式或正从传统的投放驱动向自然增长与口碑传播驱动转变。
2025年，MiniMax的研发开支为2.53亿美元，同比增长33.8%，增幅远低于公司同期158.9%的收入增幅。
步入2026年，MiniMax的业务发展进一步加速。在业绩交流会上，闫俊杰透露，2026年2月公司ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元。
而面向企业客户和个人开发者的开放平台产品，2026年2月的新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。
M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量，较2025年12月更是增长超过6倍。
经营活动现金流持续为负，去年末资产负债率飙升
尽管营收、毛利等指标在去年实现迅猛增长，但MiniMax的现金流状况并不乐观。
同花顺iFinD显示，2025年，MiniMax经营活动现金流量净额持续为负，达-2.8亿美元，2024年同期为-2.58亿美元；融资活动现金流量净额，则从2024年的7.71亿美元减少45.1%至4.23亿美元。
截至2025年末，MiniMax共有415名全职员工。2025年，公司的员工薪酬开支总额（包括股份支付）为0.84亿美元，而2024年为0.55亿美元。
同时，MiniMax近年的资产负债率也居高不下。2022年至2024年，公司的资产负债率在200%上下徘徊，但到了2025年，公司的该项指标却大幅攀升至343.3%。
MiniMax在年报中表示，公司主要透过2025年融资活动的所得现金拨付现金需求。
天眼查显示，在上市之前，MiniMax共启动7轮融资，合计融资金额超15亿美元。
而站在MiniMax身后的投资人阵容堪称豪华，其中不乏IDG资本、米哈游、小米、阿里巴巴、红杉中国等巨头。
值得一提的是，在一众投资者中，阿里巴巴持有MiniMax不少股权，合计约3966万股，对应持股比例12.65%，系公司第二大股东。
而公司的第三大股东则是米哈游的联合创始人罗宇皓，他持有公司1602万股，对应持股比例5.11%。
与此同时，阿里与米哈游也分别向MiniMax指派了一位非执行董事，即阿里巴巴集团战略投资部董事总经理陈英杰、米哈游总裁刘伟，他们均负责就MiniMax的发展提供战略建议。
截至2025年年底，公司的现金结余为10.5亿美元（包括现金及现金等价物5.08亿美元、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产5.09亿美元、受限制现金0.2亿美元及定期存款0.1亿美元），同比增长1.7亿美元。
今年年初，公司上市时净募资约38亿港元（合约5亿美元），其中约90%所得款项净额将用于其未来五年的研发，包括开发大模型和AI原生产品。
如今市值超2000亿港元的MiniMax国家允许的配资平台2022，后续能否如愿开启“A+H”两地上市的资本新征程？雷达财经将持续关注。
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